永安研究丨晨会纪要20250529

【价格】昨日A股市场延续窄幅震荡走势，期指四个品种走势全部收跌，其中IF主力合约下跌0.2%，收报3805点，IH主力合约下跌0.21%，收报2665.4点，IC主力合约下跌0.26%，收报5568点，IM主力合约下跌0.32%，收报5899点。

【基差】IF主力合约贴水31.24点，IH主力合约贴水17.66点，IC主力合约贴水69.24点，IM主力合约贴水85.46点。

【资讯】财政部数据显示，1-4月，全国国有及国有控股企业营业总收入262755.0亿元，与上年持平；利润总额13491.4亿元，同比下降1.7%；资产负债率65.1%，同比上升0.2个百分点。

今日凌晨公布的美联储会议纪要显示，本月稍早的会议上，美联储决策者普遍认为，经济面临的不确定性比之前更高，对待降息适合保持谨慎，等待特朗普政府关税等政策的影响更明朗，再考虑行动。而且，此次纪要中，联储决策者几乎全都表达了对关税长期推升通胀的担忧。继4月的上次会议纪要后，本次纪要中，联储官员再度担忧可能不得不在抗通胀和保就业之间做出“艰难的取舍”。

【观点】国际方面，美联储5月议息会议暂时“按兵不动”，但面临美国经济衰退风险，年内降息次数可能增加；国内方面，政策刺激持续加码，同时中美贸易谈判取得实质性进展，预料仍将对市场形成支撑。

铜

【价格】#1电解铜78510元/吨。

【基差】升150元。

【利润】零单冶炼亏损持续，不含金银亏损2000元附近。

【供应】冶炼厂检修量级可控，基本无计划外检修。

【需求】下游承接力度较强，连续大去库格局。

【库存】国内显性社库13.9万吨，小幅累库。

【观点】关注月间正套机会，绝对价格观望。

铝

【价格】smmA00无锡上海铝报20350（+150）元，中原20280（+160）元。

【基差】上海+100（+10），中原+30（+20），佛山-35（-5）。

【利润】全国均4000元左右，高成本利润1800元左右。

【供应】供给几乎无增量，整体运行平稳。

【需求】预期去库至7月。

【库存】smm口径周度-2.4万吨，铝棒-0.74万吨，保税区去库2.5万吨。

【观点】留意贸易战情况，俄乌缓解情况，如果绝对价格下跌，仍然持有月间正套。

氧化铝

【价格】smm氧化铝3269.31（+10.83）元/吨。几内亚进口铝土矿零单报价73.88（+0.18）美元/吨，部分价格至74美金/吨。澳洲氧化铝fob370(+0)美元/吨。

【基差】146.31元。零单成交价格3360元/吨。

【利润】全国长协利润187元左右。

【供应】投产周期，产能过剩.部分产能检修结束，周度产能+110万吨。铝土矿价格反弹。市场消息顺达谈判不顺利，同时阿夏普拉可能减产影响500万吨左右产量。

【需求】电解铝产能变动不大，需求偏稳。

【库存】ald口径库存321.0万吨，周度-3.6万吨。上期所日度库存14.5906（-0.3603）万吨。

【观点】逢低持有，仓单消化较快，现货近期成交价格反弹。

锌

【价格】SMM#0锌锭22830元（+100元）,＃1锌锭22760元（+100元）。

【基差】升水190元，下调10元。

【利润】矿山利润4000元/吨左右，冶炼利润（含副产品）800元/吨左右。

【供应】中长期宽松，短期南方大型锌冶炼厂减产传言，但六月整体复产增产量较大。

【需求】华北订单冷淡，华东华南有一定支撑但增长亦无空间。

【库存】社库7.88万吨。

【观点】关注社库累库节点，逢高偏空；关注内外正套机会。

镍

【价格】金川124280，俄镍122430，镍豆121180。

【基差】金川2200，俄镍350，镍豆-900。

【利润】火法自有矿利润40000+，硫酸镍冶炼-2000。

【供应】国内4月产量3.65万吨，环比-0.59%，同比+46.3%，5月预计环比维持。

【需求】刚需为主，整体偏弱，低价有收储可能。

【库存】截至5月16日，国内社库4.29万吨，全球显性库存23.82万吨。

【观点】菲律宾再次传言未来要禁止镍矿出口，矿端扰动预期再现，基本面过剩周期，向下接近成本，向上驱动不足，宏观情绪主导短期价格走势，镍-不锈钢比价收缩可关注。

不锈钢

【价格】宏旺12850基价。

【基差】305。

【利润】冷轧利润-400左右。

【供应】4月产量季节性回升，整体产量高位，5月可能钢厂被动减产。

【需求】内需偏弱，贸易战反复不确定性增加。

【库存】截至上周，300系锡佛两地库存56.0万吨，库存处于历年中高水平。

【观点】成本有支撑，自身基本面偏弱，短期受关税政策等因素扰动。

铅

【价格】2506合约结算价16775元/吨，收盘价16860元/吨，SMM现货价16650元/吨。

【基差】升贴水-15元/吨。

【利润】再生冶炼利润-980元/吨。

【供应】中长期有年度小幅增量，再生产能有扩张，但废料供应偏紧，现在有非核心产区停产消息，在冶厂原料库存降低的情况下预计发生减产。

【需求】进入消费淡季，天能仅接货盘面，5月淡季电池排产弱于4月。

【库存】交易所仓单为3.295万吨，社库5.03万吨。

【观点】短期偏多，中长期重心上移；关注内外反套机会。

碳酸锂

【价格】2507合约结算价61520元/吨，收盘价60960元/吨，SMM现货价63050元/吨。

【基差】升贴水1050元/吨。

【利润】辉石外采冶炼利润-4310元/吨，云母外采为-6754元/吨。

【供应】中长期有矿端增量，冶炼和正极产能有扩张，部分厂商计划检修。

【需求】4月排产受关税影响有调减，总体平于3月有微增。

【库存】交易所仓单为3.5773万吨，社库40860吨。

【观点】短期偏空，中长期重心下移；关注澳矿减停产机会。

工业硅

【价格】SMM通氧553#（华东）8650元/吨。

【利润】头部企业盘面现金流利润在-1000~500元/吨。

【供应】头部企业新疆产区略有复产，新投落地以四川通威与内蒙通威为主，整体供应保持低位平稳缓增。

【需求】下游三环节开工平稳偏弱，光伏终端5月走弱预期较强。

【库存】社库59.9万吨，较上周减少0.3万吨。

【观点】偏弱底部震荡。

多晶硅

【价格】n型复投料成交价格区间为3.60-3.80万元/吨，成交均价为3.75万元/吨，环比下降2.85%；n型颗粒硅成交价格区间为3.40-3.50万元/吨，成交均价为3.45万元/吨，环比下降4.17%。07合约35100（-190），持仓减900余手。

【基差】主力合约平水。

【利润】完全成本较现货销售价处于亏损状态，全行业亏损已经3个季度。

【供应】SMM显示，截止5月23日，多晶硅周度产量2.15万吨（+100吨）。

【需求】拉晶企业整体成交清淡。

【库存】仓单470张。SMM显示，截止5月22日，多晶硅厂家库存26万吨（周+1万吨）。

【观点】上游企业挺价意愿浓厚，主动去库意愿充足。下游头部企业库存较大，主要以刚需补库为主。在出现大量仓单以前，前低为较有效支撑位。预计多晶硅维持底部震荡。

【价格】唐山钢坯2965（-15）；螺纹，杭州中新2980（-20），北京3060（-10）；热卷，上海3230（0），邯郸3140（-10），乐从3230（-10）。

【基差】螺纹（未折磅）10合约23（-7）；热卷10合约151（25）。

【价差】华东卷螺差现货280（20），华北卷螺差90（0）。螺纹10-1月间-10（7），热卷10-1月间-9（0），10月卷螺差122（-12），1月卷螺差121（-11）。

【利润】螺纹：华东260（24），河北222（31），山西178（18）；热卷：华东238（15），河北192（31），山西211（37）。

【供应】5月22日螺纹231（5），热卷306（-6），五大品种872（4）。

【需求】5月22日螺纹247（-13），热卷313（-16），五大品种904（-9）。

【库存】5月22日螺纹604（-16），热卷340（-7），五大品种1398（-32）。

【观点】从基本面角度看，螺纹需求连续两周偏弱，淡季特征明显，而产量小幅抬升，单周数据显示压力大于热卷。热卷供需双弱，产量更弱，库存来到近几年同期最低水平，静态基本面偏好。但冷轧库存持续逆季节性积累，有可能传导至热卷。整体钢材供需基本面边际走弱，同时钢厂利润较高，期货估值偏高。

铁矿石

【价格】唐山66%干基现价920，日照超特粉614，日照金布巴688，日照PB粉732，普氏现价96；现货价格微降。

【基差】金布巴01基差112，金布巴05基差132，金布巴09基差78；pb01基差108，pb05基差128，pb09基差74。

【利润】PB20日进口利润-34。金布巴20日进口利润-32。超特20日进口利润-32。

【供给】澳巴19港发货量2729，45港到货量2151。

【需求】45港日均疏港量327，247家钢厂日耗302。

【库存】45港库存13988，247家钢厂库存8925。

【观点】估值方面，铁矿石绝对估值中性，钢厂利润中性，但矿煤比较高，铁矿石相对估值中性偏高。驱动方面，供应端全球发运维持稳定，到港量中高位震荡，而需求端钢厂维持复产状态，铁水未来三周内仍然维持高位震荡，这导致铁矿石库存短期小幅去化，短期国内旺季需求表现仍可观，矿石基本面维持供需双旺。季度视角上看产量的上升容易给下游钢材库存带来新的压力，因此中期看矿石价格仍存负面冲击，月差结构逐步走扩，铁矿石近强远弱格局延续。

焦煤焦炭

【价格】JM盘面价格：01合约795(-20)05合约808.5(-19.5)09合约779(-20.5)JM现货价格：肥煤1040.2(-5)低硫主焦1190.1(-3.4)中硫主焦1062.8(-2)高硫主焦935.5(-16.1)动力煤705(0)口岸蒙5精煤1100(0)J盘面价格：01合约1362.5(-25.5)05合约1370(-27)09合约1338.5(-25.5)J现货价格：准一级干熄焦港口价1490(-55)日照港准一级湿熄焦1230(0)。

【基差】JM基差：01基差305(20)05基差291.5(19.5)09基差321(20.5)月差：01-05-13.5(-0.5)05-0929.5(1)09-01-16(-0.5)J基差：01基差-11.4(25.5)05基差-18.9(27)09基差12.6(25.5)月差：01-05-7.5(1.5)05-0931.5(-1.5)09-01-24(0)。【供给】JM供给：开工率62.36(0.28)精煤日产量78.59(-3.1)。J供给：230家焦化厂产量53.59(-0.04)230家焦化厂产能利用率75.18(-0.05)全样本焦化厂产量67.3(0.15)全样本焦化厂产能利用率75.87(0.17)钢企焦炭产量47.29(-0.01)钢企产能利用率87.21(-0.01)。

【需求】焦炭消费量109.62(-0.53)日均铁水243.6(-1.17)。

【库存】JM库存：港口301.56(-4.53)焦化厂库存865.73(-19.2)煤矿炼焦煤库存447.53(37.08)钢厂库存798.75(7.54)钢厂库存可用天数12.7(0.12)。J库存：焦化厂103.25(8.94)港口库存223.095(-2.02)港口库存环比-0.89(0.84)钢厂库存660.59(-3.21)钢厂库存可用天数11.89(-0.12)全国焦炭库存986.935(3.71)。

【观点】从估值角度看，焦煤盘面贴水较多，估值较低，焦炭估值中性。从核心驱动看，供需格局维持宽松状态，焦炭第二轮提降落地，蒙煤通关和内煤近期出现减量，持续性有待观察。库存方面，库存整体维持偏高，上游去库困难，反应中下游实际需求不足。利润方面，中下游利润偏好，预计铁水短期难以大幅下降。当前做空风险偏高，需要注意宏观扰动，策略：大方向仍然以偏空思路对待，短期观望。

能化

沥青

【价格】BU延续上行，北方现货上涨15-30元/吨，现货资源偏紧且继续收窄，业者惜售心里加重。BU7月为3481元/吨(–35)，BU8月为3471元/吨(–26)，山东现货为3640元/吨(+15)，华东现货为3580元/吨(0)。

【结构】BU7月基差为119元/吨(+45)，BU8月基差为129元/吨(+36)，BU6月-7月为8元/吨(+1)，BU7月-8月为10元/吨(–9)。

【利润】炼厂综合利润为-422元/吨(+6)，沥青利润偏高，炼厂综合利润为盈亏平衡附近。

【供应】近期供应小幅增加，周度产量为中性水平。地炼常减压开工率低位，主营开工率缓慢回升。

【需求】北方刚需稳步增加，南方降雨偏多，刚需平淡。

【原料】原料紧缺矛盾仍在，马瑞贴水维持高位。

【库存】库存水平中性；厂库去库，华北去库幅度较大因月底集中提货；社库小幅累库，华东累库较多因船货集中入库。

【观点】绝对价格中性，相对估值中性（中幅贴水，利润偏高，库存中性）。近期供应持稳且需求季节性走强，现货表现偏强。原料紧缺矛盾持续，原料贴水维持高位。

【策略】短期观望，中期建议BU2509作为能化板块的多配。

LPG

【价格】现货民用气：4450元/吨；PG2506：4192元/吨；PG2507：4097元/吨。LPG盘面价格震荡偏强。

【基差】06合约基差258元/吨；PG/SC比价1.25；进口利润146元/吨。

【利润】PDH现货利润-21元/吨。

【供应】LPG国产外放量50.96万吨；国内LPG到港量49万吨。

【需求】整体需求持续偏弱，民用气市场淡季购销氛围清淡。化工需求方面，终端成品油市场延续弱势，烷基化及MTBE装置亏损程度缓解，对原料碳四采购积极性仍偏低。

【库存】期货仓单量9905手，较前一日减少。华东炼厂库容率17%；华南炼厂库容率37%；山东炼厂库容率21%；全国社会库容率60.05%。

【观点】LPG相对估值略低。盘面及现货价格同步下跌，近端基差走强。内外价差下降，走向倒挂。海外丙烷价格相对坚挺，油气比价高位，PN价差位于偏强水平。下游PDH装置利润回升、MTBE及烷基化装置利润持续低迷。供应端，国内LPG炼厂外放量提升，到港量小幅下降，供应边际转宽松。海外方面，北美丙烷燃烧旺季结束，去库情况较理想，供应及出口维持高位，天然气价格偏强运行，当前热值比价仍具优势。中东方面，中美关税短期缓和，贸易流调整进程可能延迟，贴水走弱。远东方面，关税下降减少摩擦成本，FEI估值修复，运费低位回升，航道畅通。需求端，燃烧旺季接近尾声，边际影响较为有限。化工需求方面，PDH装置随成本下降利润逐步恢复，负荷有提升预期，国内成品油延续弱势，调油需求下降令C4承压正在兑现。

烧碱

【价格】山东32液碱：900元/吨；山东液氯：–200元/吨；SH2506：2623元/吨；SH2509：2537元/吨。烧碱盘面价格震荡。

【基差】06合约基差190元/吨；SH/AO比价0.84；出口利润12元/吨。

【利润】主产区氯碱装置生产利润：457元/吨；主产区液氯下游综合利润：-94元/吨；全国氧化铝生产利润-33元/吨。

【供应】全国烧碱产量82.955万吨；山东烧碱产量19.996万吨。

【需求】主要下游液碱送货量13400吨,持续增加；非铝需求季节性走弱。

【库存】全国工厂液碱库存24.91万吨；主产区工厂液碱库存3.92万吨；主要下游液碱库存26.27万吨。期货仓单量0手，较前日持平。

【观点】液碱现实供需维持偏强，铝端拿货积极，部分装置提负，产量上升库存累积。重点关注后期库存去化情况、出口情况，以及下游采买与投产进度。从我国烧碱进出口结构来看，关税战对国内烧碱供需影响有限。烧碱估值中性，现实供需维持偏强，液氯价格压力显现，氯碱装置成本得到支撑。远端关注氧化铝投产与产能利用率变动情况。

橡胶

【价格】RU主力13805元/吨（-690）；NR主力12245元/吨（-670）；美金泰标1710美元/吨（-90）；人民币混合13760元/吨（-660）。

【基差】泰混-RU主力基差-45元/吨（+30）；泰标-NR主力基差55元/吨（+25）。

【利润】泰标加工利润-80美元/吨（-40）。

【库存】RU期货库存19.91万吨（-0.01）；NR期货库存2.03万吨（-1.05）。

【资讯】QinRex最新数据显示，2025年1-4月，越南天然橡胶、混合胶合计出口45万吨，较去年的47.8万吨同比下降5.9%；合计出口中国32.6万吨，较去年的32.5万吨同比微增0.3%。

【观点】天然橡胶在供应端季节性增量，需求端成品库存压制下大幅下跌。供应端，新一年开割过渡期降雨干扰原料价格相对坚挺，上游理论加工利润亏损，原料压力尚未完全释放。需求端，轮胎开工平稳运行，近期原料采购量较少；半钢库存延续增长态势，整体出货偏慢，关注开工调整。综上，原料端压力尚未释放完，NR仓单博弈下维持back结构，可等待深浅价差做扩机会。

玻璃纯碱

【价格】纯碱现货走弱，期货走弱；玻璃现货走弱，期货走弱。

纯碱现货：华北1365（日-10，周-15）；华中1420（日+0，周-10）。

纯碱期货：1月1207（日-5，周-72）；5月1260（日-8，周-55）；9月1215（日-16，周-73）。

玻璃现货：华北1136（日+0，周+0）；华中1140（日+0，周+0）；华南1280（日+0，周-20）。

玻璃期货：1月1068（日-16，周-20）；5月1114（日-13，周-22）；9月1009（日-22，周-25）。

【基差】纯碱基差中性；9/1月差低位；玻璃基差中性，9/1月差低位。

纯碱基差：1月213（日+5，周+62）；5月160（日+8，周+45）；9月205（日+16，周+63）。

纯碱月差：1/5价差-53（日+3，周-17）；5/9价差45（日+8，周+18）；9/1价差8（日-11，周-1）。

玻璃基差：1月68（日+16，周+20）；5月22（日+13，周+22）；9月127（日+22，周+25）。

玻璃月差：1/5价差-46（日-3，周+2）；5/9价差105（日+9，周+3）；9/1价差-59（日-6，周-5）。

【利润】纯碱利润中低位；玻璃利润低位；碱玻比中高位。

纯碱利润：氨碱法毛利76（日+0，周-18）；联碱法毛利46（日-10，周-12）；天然法毛利499（日+0，周+0）。

玻璃利润：煤制气毛利41（日+2，周+3）；石油焦毛利-666（日+0，周+2）；天然气毛利-344（日+2，周-18）。

碱玻比：现货比值1.25（日+0.00，周-0.01）；1月比值1.13（日+0.01，周-0.05）；5月比值1.13（日+0.01，周-0.03）；9月比值1.20（日+0.01，周-0.04）。

【供应】纯碱供应减少，处于中位；浮法玻璃日熔量环比增加。

纯碱供应：整体开工80.6%（环比-2.4%，同比-5.3%），产量67.9（环比-2.0，累计同比+4.8%）。

玻璃供应：产量1915（环比+11，累计同比-6.5%），浮法日熔量157405（环比+900，同比-8.6%）。

【需求】轻碱需求同比略增，重碱需求增加；玻璃产销走弱，需求平淡。

纯碱需求：轻碱下游开工69.5%（环比+2.6%，同比+1.2%）；光伏日熔量99990（环比+0，同比-10.5%），浮法日熔量157405（环比+900，同比-8.6%）。

玻璃需求：1-4月地产数据：主要指标均负增长，增幅有所放缓。

【库存】纯碱厂库略降，表需环比回升；玻璃转去化，表需环比回升。

纯碱库存：厂库171.5（环比-2.1，同比+103.7%）；表需70.1（环比-0.1，累计同比+1.8%），国内表需66.1（环比-0.1，累计同比-1.3%）。

玻璃库存：13省库存5774（环比-55，同比+8.3%）；表需1976（环比+71，累计同比-5.4%），国内表需1936（环比+71，累计同比-6.3%）。

【观点】周三纯碱现货走弱，期货走弱，基差中性，9/1价差低位；玻璃现货走弱，期货走弱，基差中性，9/1价差低位。目前纯碱处于“中低利润+中价格+高库存”的状态，现货中位，期货近月相对估值合理，远月以成本为锚。玻璃处于“低利润+中低价格+高库存”的状态，近期库存转去化。策略：纯碱空配，玻璃空配。

农产品

油脂油料

【价格】CBOT大豆7月收于1048.50美分/蒲，-13.25分，-1.25%。CBOT豆粕7月收于293.8美元/短吨，-2.2美元，-0.74%。CBOT豆油7月收于48.88美分/磅，-0.80美分，-1.61%。NYMEX原油7月收于61.86美元/桶，+0.79美元，+1.29%。BMD棕榈油8月收于3899令吉/吨，+31令吉，+0.80%。夜盘-17令吉，-0.44%。

DCE豆粕2509收于2961元/吨，-5元，-0.17%。夜盘+2元，+0.07%。DCE豆油2509收于7712元/吨，-28元，-0.36%。夜盘-50元，-0.65%。DCE棕榈油2509收于8076元/吨，+32元，+0.40%。夜盘-8元，-0.10%。CZCE菜油2509合约收于9403元/吨，-41元，-0.43%。夜盘-38元，-0.40%。CZCE菜粕2509合约收于2604元/吨，+5元，+0.19%。夜盘+9元，+0.35%。

【基差】华东地区豆粕基差，09合约-21元/吨。华东地区豆油基差，09合约338元/吨。豆棕价差，1月合约-366元/吨，5月合约-508元/吨，9月合约-364元/吨。豆粕月间，15合约303元/吨，59合约-251元/吨，91合约-52元/吨。

【利润】进口巴西大豆盘面榨利，2025年7月船期62元/吨，8月-12元/吨。2026年2月船期-23元/吨，3月62元/吨，4月39元/吨。

【供给】油厂大豆周度压榨量200.04万吨，开机率64.83%。

【需求】豆粕日10.51成交，现货8.05万吨，基差2.46万吨。

【库存】进口大豆商业库存532.43万吨，港口库存675.3万吨。进口菜籽库存21.9万吨。豆油商业库存69.72万吨。棕榈油商业库存33.87万吨。菜油库存合计84.09万吨。豆粕商业库存17.59万吨。菜粕库存合计69.88万吨。

【资讯】2025年5月13日，中巴就已经签署协议了，巴西获准向中国出口玉米乙醇产业衍生谷物（即玉米酒糟粕）以及花生粕。当日，巴西农牧业部贸易与国际关系秘书路易斯·鲁阿表示，中国一次性向巴西农产品开放5个新市场，预计将带动潜在贸易额达200亿美元。5月27日，海关总署公告2025年第105号（关于进口巴西玉米酒糟粕和花生粕植物检疫要求的公告）。根据我国相关法律法规和《中华人民共和国海关总署与巴西联邦共和国农业和畜牧业部关于巴西玉米酒糟粕和花生粕输华卫生与植物检疫要求议定书》规定，自本公告发布之日起，允许符合相关要求的巴西玉米酒糟粕和花生粕进口。本公告的玉米酒糟粕（Distiller/'sdriedgrainswithsoluble,DDGS）是指在巴西联邦共和国境内种植的玉米，通过研磨、烹饪、与酵母、酶等混合发酵制取乙醇的过程中，其工业副产品干酒精糟（DistillersDriedGrains,DDG）和可溶干酒糟（DistillersDriedGrainswithSoluble,DDGS）的统称；本公告的花生粕（Peanutmeal）是指在巴西联邦共和国境内种植的花生，经去壳、研磨、烘焙、压榨和浸出等工艺制取分离油脂后的产物。DDGS的蛋白质含量较高，一般在26%以上，且氨基酸组成较为平衡，能够为动物提供生长、发育和生产所需的蛋白质营养，可部分替代豆粕等蛋白原料，降低饲料成本。DDGS还富含多种维生素、矿物质和未知生长因子等营养成分。维生素B族含量丰富，还含有钙、磷等矿物质，对动物的健康和生产性能有积极影响。

印尼贸易部公布的一项监管规定显示，印尼已将6月份的毛棕榈油参考价格下调至每吨856.38美元，5月份为每吨924.46美元。在新参考价格下，6月毛棕榈油出口关税将为52美元/吨，低于上个月的每吨74美元。印尼目前还对毛棕榈油征收10%的出口专项税，精炼棕榈油产品的出口专项税税率按参考价格的4.75%至9.5%征收。

SPPOMA数据显示，马棕5月1-25日产量增加0.73%。SGS、ITS和AmSpec数据分别显示，马棕5月1-25日出口环比增加34.71%、11.6%和7.3%。

【观点】周三，CBOT大豆显著下跌。阿根廷洪涝影响有限，对最终产量影响较小，不改其丰产格局，美盘缺少驱动回落。接下来关注新季美豆产区的天气情况。中期来看，棕榈油进入季节性增产周期减少了植物油板块的利多题材。短期关注棕榈油产量、出口高频数据对行情的扰动，近期印尼上调出口税，使得马来棕榈油出口增加，带动马盘棕榈油反弹。接下来关注美2026年生物燃料政策及45Z政策推进情况对豆油的影响；周三，多数地区豆粕现货价格小幅下跌，期现基差小幅走弱，且多数地区为负基差，关注开机提升和5月、6月及7月进口大豆到港压力的释放何时能缓解。

【价格】ICE期棉周三跌至一周低位，受主产区德克萨斯州降雨及美元走强影响，同时谷物市场情绪低迷。7月合约下跌0.24分，或0.37%，结算价报65.33美分。

郑棉周三窄幅波动。主力09合约收平于13330元/吨，持仓减2千余手。夜盘跌85点，持仓减2千余手。01合约收跌10点于13375元/吨，持仓增1千余手。持仓变动上，所有合约前二十主力中多减2千余手，空减7千余手。其中银河多空各减4千余手，国泰君安减空2千余手。

【基差】5月27日中国棉花价格指数14572元/吨，跌23元/吨。今日新疆精河区域机采棉3129B以上含杂2.5%以内对应2509合约疆内库销售基差在1300-1330元/吨左右，基差报价变动不大，提货价在14580-14650元/吨，较昨日略涨10-20元/吨。北疆奎屯区域纺企采购31级双29含杂2.6%以内机采棉疆内库2509合约基差成交价在1300-1400元/吨，疆内提货价在14700-14900元/吨，较昨日基本持平。内地方面，今日山东菏泽区域纺织企业采购的内地库新疆机采棉3128B含杂2.8%以内，成交到厂价在14650-14700元/吨左右，较昨日持稳，纺织企业随用随购。河北省衡水区域双29级新疆棉提货价在14650-15000元/吨，较昨日基本持平。

【利润】C32S利润-684元/吨，日变化42元/吨，J40S利润-629元/吨，日变化50元/吨。郑棉注册仓单为11209张，较昨日减少51张。其中内地库9552张，减少14张。有效预报351张，增加3张。合计11560张，减少48张。

【资讯】巴基斯坦新棉播种稳步推进，其中旁遮普省的播种进度略快于去年同期。信德省的播种进度明显滞后，截至5月23日，当地植棉面积仅达目标面积的45%。当地棉农期望，未来几周该地区植棉进度将加快，能够达到去年的种植面积。当地有关机构小幅下调了新棉总产预期，至100.8-116.3万吨，但具体情况还需视最终植棉面积和苗情而定。

目前纺企成品库存继续小幅上升，棉纱销售进展偏缓，部分企业降价促销库存略减，也有企业库存累积局面并未好转，达到一个月左右。市场成交依然以中支普梳纱为主，下游订单下单规模较小，企业对原料也维持偏低库存，随用随购，对后市预期不乐观。当前各地区纱厂开机率相对平稳，新疆大型纱厂在九成左右，河南大型企业平均在七成左右，江浙、山东、安徽沿江地区的大型纱厂平均开机在八到九成。

【观点】本次关税政策冲击带给棉花的影响较大，但在价格上已经兑现。之后关税谈判迎来转机，拥有了继续抢出口的窗口期，需求现实压力得到缓解。且国内现货预期季末略紧张。但产业面正值需求淡季，关税整体增加的利空在时间上仍有待发酵，且宏观利空也未完全解除。因此依然以弱反弹对待，短期关注反弹后压力。后期主要关注关税政策、宏观、财政政策的变动，以及棉花真实的供需变化。

【价格】ICE原糖16.91（-0.34）。ICE白糖471.7（-12.2）。SR2509收5795（-46），持仓增3000余手。夜盘5786（-9），持仓增2000余手。广西现货成交价6047（-14）。

【基差】09基差260左右。

【利润】配额外进口成本窄幅波动。配额外进口成本6100-6300，配额内进口成本4900-5000，糖厂理论成本超过300。糖厂年度利润相对丰厚。原白糖价差08/07合约在110左右，目前原白糖精炼利润偏低。

【产销】4月单月产糖0.42万吨，同比减少7.23万吨；销糖65.73万吨，同比减少0.88万吨。

【库存】仓单31881张，日度减少361。工业库存232.97万吨，同比减少27.07万吨。

【资讯】5月28日(周三)，一家研究机构发布大宗商品研究报告显示，近期干燥天气令巴西2025/26年度甘蔗产量预估维持在6.65亿吨(其中中南部地区产量为6.10亿吨)，较前一次预估持平，预估区间介于6.10-7.20亿吨。4月份，巴西中南部地区因暴雨导致甘蔗压榨量和糖产量大幅下降，导致生产中断。据行业参与者表示，5月初甘蔗压榨量和糖产量预计也将下滑，因糖厂选择暂停生产，令田地排干水分后再回复甘蔗收割。尽管收割伊始进度缓慢，榨季初的压榨量较低，但由于过去30天中南部地区主要干燥和温暖的条件，预计收成将有所改善。展望未来，天气预报显示，未来15天，巴西中南部地区甘蔗种植带的降雨量料低于/接近正常水平，但马托格罗素州的西部和南马托格罗索州预计会出现中至强降雨。

【观点】巴西甘蔗增产预期较强，但天气变量仍存，且巴西可浮动糖产量区间较大，按照中南部4100余万吨左右的糖产量预估，则全球仍旧维持过剩格局，若天气扰动加剧，产量不及预期，则可能给价格带来较大的向上弹性，后续关注巴西产量预期差。全球其他主产国新年度均呈现增产预期。国内方面，节奏上受外盘影响。由于广西整体产量不及预期，对国内现货带来较强支撑。进口糖浆仍旧在管控中，市场对09合约的预期出现分歧。若糖浆进口政策持续，国内09合约上可锚定配额外进口成本。综上，海外当前不确定性较大，整体变量来自于巴西。国内方面最大变量来自于糖浆进口政策的变化和外盘的走势。

【价格】产区报价稳定，哈尔滨主流价格维持在2160-2180元/吨、长春主流价格处于2190-2220元/吨，均走势平稳，下游需求形成有效支撑但市场观望情绪浓厚；北方港口锦州主流报价2260-2280元/吨稳定，港口贸易商出货意愿较强；据监测，山东22家重点深加工企业中2家上调价格10-16元/吨、10家平盘、10家下调5-20元/吨；销区广东蛇口港自提报价稳定在2360-2380元/吨、广西钦州港报价2380-2400元/吨，均价格持稳，港口库存持续去化，贸易报价稳定，买卖双方均持观望态度。

期货07合约收盘2325（+1），持仓121.2万手（-3.59万手）；期货09合约收盘2349，持仓49.9万手（+0.89万手），今日期货价小幅波动，成交量小幅减少，市场观望气氛浓持仓减少。

【基差】锦州港平舱价2315元/吨，与07合约基差-10，与09合约基差-34；锦州港现货收购价2280元/吨，与07合约基差-45，与09合约基差-69，现货价格稳定，期货价格小幅反弹，基差小幅波动。

【利润】南北港价格倒挂，贸易利润-10元/吨。

【供应】锦州港晨间汽运集港量约0.6万吨，火运0.4万吨，到港量低且以合同粮为主。鲅鱼圈港晨间汽运集港量约0.23万吨，火运0.84万吨，预计全天集港量1.5万吨。山东地区深加工企业门前到货剩余车辆747辆，较昨日减少119辆。4月份进口玉米到港18万吨，同比降低84.7%。

【库存】北方港口库存486万吨，环比减少9万吨；南方港口库存130.4万吨，环比减少13.5万吨。期货仓单217099手，增加5838手。

【观点】今日东北产区价格走势平稳，深加工企业收购价格趋稳，贸易商报价稳定，贸易商剩余粮源有限，呈现价格上行时出货积极、跌价时惜售的特征。华北地区供应格局从阶段性宽松转向紧张，深加工企业收购价格多保持稳定。南北港口价格虽稳，但市场交投氛围冷清，成交量持续低迷。期货市场方面，今日价格小幅反弹，盘面活跃度降低，近月合约基差近乎平水，短期存在估值修复预期。展望后市，港口库存去化进程是市场关键变量，若去库不及预期，现货市场缺乏利好支撑，价格反弹乏力。预计短期内市场将维持震荡格局。

【价格】现货市场，05月28日涌益跟踪全国外三元生猪均价14.51元/公斤，较前一日上涨0.01元/公斤；河南均价14.68元/公斤（+0.03）。涨价情绪以及端午备货需求提振猪价反弹后，下游对高价接受能力有限，市场看涨心态减弱，部分地区高价走货不畅。养殖端整体出栏正常，猪价缺乏进一步反弹动力，且节后面临消费回落预期；期货市场，05月28日总持仓164599手（-1209），成交量31448手（-1798）。LH2507收于13260元/吨(+10)，LH2509收于13560元/吨(持平)。

【观点】生猪市场产能指向供应趋松预期犹存，趋势偏空格局未改。但产能波动有限、养殖端低价惜售、二育滚动、低价屠企入场意愿仍存，各方情绪谨慎，缺少极端行情基础。期货各合约不同程度贴水反应周期及季节性预期，近月仍以基差修复逻辑为主，远月合约等待现货破局验证弱预期能否以及如何兑现。短期端午节前现货有支撑，但宰量进一步增量空间有限，市场看涨情绪转弱。随着气温回升，前期累库压力释放预期仍存，若无外力驱动，远月情绪的好转亦有赖于近端利润的收缩。继续关注养殖端出栏及二育心态，盘面价格偏低资金情绪扰动亦明显。